香港大牛证券官网经观月度观察|经济继续修复筑底消费和投资仍需加力

（原标题：经观月度观察|经济继续修复筑底消费和投资仍需加力）

李晓丹实习生魏琛琪何抒澄/文当前，经济正处于筑底修复的关键阶段，尽管部分指标呈现边际改善迹象，但整体经济仍面临多重挑战。需要注意的是，消费内生动能偏弱，居民信贷受到影响，房价在四季度将面临较大下行压力；工业领域的上游下行压力需要通过政策进行调节，企业盈利和财政发力是金融数据改善的关键。

宏观数据显示，2025年8月CPI同比增速降至-0.4%，PPI从-3.6%上升至-2.9%；制造业PMI由49.3%上涨至49.4%，新增人民币贷款5900亿元；M2增速与上月持平，增速为8.8%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：核心价格同比持续回升

CPI公布值（同比）：-0.4%

前值：0%

CPI预测值（同比）：-0.2%

中国银河证券首席宏观分析师张迪点评：8月份 CPI环比持平（前值0.4%），同比由平转降至-0.4%。值得注意的是，8月猪肉价格环比下降0.5%，过去五年环比同期均值为4.1%。受前期产能持续增加，政策驱动市场减重，市场供应压力陡升，叠加二次育肥补栏情绪总体处于谨慎，进而猪价呈现反季节性下跌且跌至历史同期低位。鸡蛋价格环比上涨1.5%，低于近五年季节性5.9%的涨幅。

8月CPI环比不及预期，同比转降，翘尾因素拖累影响下9月仍或承压。对于CPI的下一步走势，需要主要观察四个方面的情况：一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定；二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战；三是治理企业低价无序竞争力度助力PPI回升，但向CPI传导效果仍有待观察；四是消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。

PPI: 逐步筑底

PPI公布值（同比）：-2.9%

前值：-3.6%

PPI预测值（同比）：-2.9%

民生银行研究院宏观研究中心主任王静文点评：8月PPI环比增速持平，结束了此前连续8个月的环比下滑态势；同比增速-2.9%，为5月以来的最高水平，符合市场预期。

从环比来看，8月PPI主要受到两方面因素的综合影响。一方面，供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格由降转涨，主要得益于“反内卷”政策对市场竞争秩序的优化，无序价格战得到遏制后行业供需关系逐步回归理性。煤炭加工、黑色金属冶炼等上游行业价格环比回升，光伏设备、新能源车等新动能领域价格降幅收窄。另一方面，输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。综合来看，前者占上风，带动PPI呈筑底回升态势。

工业领域供需调节政策有望进一步缓解上游下行压力，预计10月PPI 同比降幅可收窄至-2.6%，四季度有望接近-2.0%，但全球大宗商品波动、外需疲软，以及房地产低迷可能会扰动修复节奏。

PMI：供需两端均有所修复

PMI公布值（同比）：49.4%

前值：49.3%

PMI预测值（同比）：49.6%

中诚信研究院副院长袁海霞点评：8月制造业PMI供需两端均有所修复，“反内卷”下原材料和产成品价格上升明显。8月制造业PMI录得49.4%，较上月上升0.1个百分点，“PMI新订单—产成品库存”指数上升0.7个百分点，表明经济增长动能有所恢复，但8月制造业PMI表现仍低于季节性水平，2021—2024年8月制造业PMI均值为49.6%。

从需求端来看，8月新订单、新出口订单和在手订单分项分别较上月上升0.1、0.1和0.8个百分点，虽然有所修复，但修复力度较弱，主要是“抢出口”效应走弱和消费品“以旧换新”政策对需求形成一定透支，进入下半年后需求端增长乏力。从供给端来看，8月生产分项较上月上升0.3个百分点至50.8%，连续4个月处于扩张区间，生产端修复情况好于需求端；生产活动经营预期分项较上月上升1.1个百分点，企业预期持续向好。

固投：三大分项均明显回落

固投公布值（同比）：0.5%

前值：1.6%

固投预测值（同比）：1.3%

开源证券宏观经济首席分析师何宁点评：从房地产投资来看，投资降幅继续扩大，销售增速微降。一线陆续放松房地产政策，8月下旬以来新房成交有改善迹象，二手房成交再度高于2024年同期水平。作为领先指标的库销比未见修复，这表明房价修复动能不强，短期仍有低基数支撑，四季度房价可能下行压力增大。

在制造业方面，关税扰动和“反内卷”对企业投资扩产意愿产生约束。8月制造业累计同比下降了1.1个百分点至5.1%、连续5个月增速放缓，且设备更新增速同样明显走弱。关税缓和但不确定性仍存，伴随反内卷政策和行业自律的推进，预计制造业增速将延续温和放缓态势。基建投资的降幅进一步扩大，需要注意的是，水利基建受高基数拖累，电热燃水下滑与反内卷导致光伏退坡有关，其他行业增速下滑可能受地方化解隐债影响。

信贷：企业盈利与财政发力是关键

新增信贷公布值（同比）：5900亿元

前值：-500亿元

新增信贷预测值（同比）：6620亿元

联储证券研究院副院长沈夏宜点评：8月企业贷款有所分化，企业新增短贷700亿元，同比多增2600亿元。一方面，去年同期“防空转”诉求下，虚增贷款（虚增多为短期贷款）到期续作的意愿偏弱，形成较低基数；另一方面，当月票据融资渠道阶段性收缩，部分企业或转向短期贷款融资。

居民部门信贷仍然偏弱。当月居民部门新增短期贷款105亿元，同比少增611亿元；二季度以来社零同比持续放缓，消费动能不足对居民短贷形成一定压制。新增居民中长贷200亿元，同比少增1000亿元。8月30大中城市商品房成交面积同比续降9.9%，一线、二线及三线城市均回落，居民购房杠杆意愿整体不足，叠加房价预期未企稳，进一步抑制按揭需求。

整体来看，8月金融数据呈现了“政府债供给下移+信贷需求不足”的格局，信用派生链条尚未走稳。金融数据能否形成趋势性改善，仍有待两方面的验证：一是企业盈利的恢复仍是核心变量。二是财政发力的节奏与力度至关重要。

M2：政策还需进一步发力

M2公布值（同比）：8.8%

前值：8.8%

M2预测值（同比）：8.7%

东吴证券首席经济学家芦哲点评：8月份M2增速同比8.8%，与上月持平，M2—M1剪刀差回落至2.8%，前值为3.2%。政府债融资是共同推动M2增速与社融增速保持较高同步性的因素，随着政府债融资强度放缓，社融增速已开始见顶回落，在贷款需求不足掣肘存款派生的情况下，M2增速可能也会面临拐点，仍需关注四季度的财政融资节奏、政策发力强度和经济融资需求的变化。

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